歌力思：募投项目增强渠道实力

　　高端女装行业受益国民收入增长,集中度持续提升:受益于人均消费能力的提升服装行业规模将保持较高速增长,我们测算未来五年女装市场复合增长率8.5%,至2018年销售额达1.26万亿。国内高端女装品牌具备错位竞争优势,随着行业内上市公司资本力量增强,未来高端女装行业集中度将持续提升。

　　品牌、供应链实力稳健,发力直营、O2O:歌力思公司品牌力逐步提升,三大产品线+电商品牌的布局为公司提供业绩增长动力。歌力思在设计研发、生产、销售端均有较强配臵,对供应链各环节控制力强。未来公司的业绩增长主要来自直营渠道的建设。此外配合生活馆和电商方面的发展,歌力思在探索O2O模式上具备禀赋上的优势。

　　募投项目将强化渠道和设计研发实力:营运管理中心扩建项目将新增或升级179家直营门店,直营渠道大大增强,有助于提升品牌力,提高盈利水平。另外公司以募集资金中的3.5亿元补充与主营业务相关的营运资金,解决渠道扩张和培育品牌的资金需求。

　　盈利预测与估值:我们预计歌力思2014-2016净利润增长率分别为15.5%/4.4%/5.2%,对应摊薄后EPS分别为0.99元/1.03元/1.08元。对比A/H股可比中高端服装企业估值,建议询价区间为18.54-23.69元,对应2015年预测市盈率18-23倍,定价区间为25.75-36.05元,对应2015年预测市盈率25-35倍。